云操盘杨德龙：美联储大概率会继续延迟降息美经济陷入衰退风险加大

　　北京时间6月19日凌晨，美联储将公布最新议息决议云操盘，而市场预计此次会议仍不会降息。此前，美国总统特朗普多次施压美联储主席鲍威尔要求降息，以降低政府债务利息负担。当前美国大量美债即将到期的背景下，高利率环境会导致政府还债成本增高，进而加重债务负担。如今，美联储主席鲍威尔面临两难：贸易战所导致的物价上涨，已然使得人们对于通胀预期升温。过快降息可能推升通胀预期，违背美联储控制通胀的首要政策目标；持续不降息则可能加剧经济衰退风险，高利率环境不利于刺激经济增长。在第一季度美国经济已出现负增长的情况下，若二季度延续负增长趋势，将标志着美国经济进入技术性衰退。因此，美联储需兼顾多重因素，这也是当前维持货币政策不变的主要原因。

　　特朗普发起贸易战的借口是减少美国贸易逆差并推动制造业回流，但这两大目标均未实现，反而加剧了美国经济衰退风险。美国制造业空心化由来已久，受人力成本过高、制造业大量转移产业链的影响，制造业萎缩已难以逆转。美国未来的发展也因此出现了一定的不平衡：在制造业空心化的萎缩趋势下，金融与科技领域却凭借全球资本流入和技术优势持续扩张。受益于美国科技和金融的繁荣，这两个领域的企业和工作人员也因此受益，但铁锈地带的制造业企业与工人处境艰难。美联储可能推迟降息至9月，这将进一步放大衰退风险，迫使特朗普政府主动与主要贸易伙伴谈判以化解关税争端。此外，以洛杉矶混乱为代表的社会现象，暴露出美国深层矛盾，而特朗普政府的政策又加剧了社会分裂。投资者在考虑配置美股及美债时应重点关注这些风险。

　　今年，科技板块引领中国市场，有望贯穿全年。细分领域轮动上涨：年初的人形机器人，二季度的创新药云操盘，以及近期爆发的人机接口概念，均体现出市场对新生产力的关注。人机接口板块的上涨主要受益于两大催化剂：一方面，中国开启嵌入式脑机接口临床试验，成为世界上第二个开展临床试验的国家；另一方面，马斯克旗下公司获大额融资、估值大涨，带动整个板块走强。从大方向来看，科技板块依旧是值得关注的板块。科创板八条落地一年来，持续强化硬科技定位，提升并购活跃度，增强对新产业、新业态、新技术包容性，为企业提供了良好的成长环境。科创板作为支持科技创新企业上市的重要平台，为许多公司带来了宝贵的资本支持。这不仅为科技企业带来了新的机遇，也培育了一批代表经济转型方向的小巨人企业。在未来经济改革的大方向驱使下，科技创新企业有望成为科创板的主力，增强科创板在推动科技创新方面的作用。

　　创新药板块同样在近期表现强劲，推动了整个市场重心的回升。而出海、政策支持以及强劲业绩形成了三重驱动，带动了医药板块的崛起。与仿制药不同，创新药受到集采的影响较小，且集采对整个医药板块的影响已经持续几年，目前影响正逐步减弱。与此同时，出海又带来了创新药企业盈利增长的机会：中国创新药企业的研发投入较低，研发费用较少，同时拥有大量的工程师红利。在这样的背景下，中国创新药企业有望成为全球大药厂的研发中心。在出海趋势的推动下，创新药板块获得了许多资金的追捧，而叠加起许多企业去年公布的强劲年报，更是增强了投资者对于整个板块的乐观情绪。尽管出现宏观层面的利好，投资者在配置创新药时仍需关注短期持续上涨所导致的追高回落风险。长期而言，创新药产业有望进入高景气周期，为投资者带来持续的投资布局机会。作为医药行业中科技含量最高、增长预期最强的板块，建议投资者持续保持关注。如果近期板块出现回调，可能会成为投资者长期布局该板块的时机。

　　近日统计局公布5月份国民经济数据。整体来看，国民经济呈现一定回升态势，消费增长为突出亮点云操盘，以旧换新政策推动家用电器、手机、平板等细分领域消费显著增长。但固定资产投资增速、工业增加值增速仍处低位，房地产开发较前期的10%增速水平有所回落，表明政策层面需进一步加码以稳定经济增速，进而稳定楼市、股市。最新会议强调，通过活跃资本市场提升居民财产性收入是重要政策导向，可有效促进消费。会议提出三方面举措：优化险资权益投资比例、研究个人养老金账户投资税收优惠、扩大沪深港通标的等。这些举措与年初提出的吸引中长期资金入市政策形成合力，有利于活跃资本市场、催生赚钱效应，推动居民储蓄向资本市场转移。当前消费增速仍有提升空间，通过提振股市增加居民财产性收入是重要路径，可直接带动消费增长。而消费已超越投资和出口，成为拉动我国经济增长的核心动力，因此活跃资本市场在当前阶段至关重要。

　　年初至今，国际金价累计涨幅几乎已达30%。特朗普上半年挑起的关税战风波，使得国际金价出现一轮暴涨行情，曾一度突破3700美元每盎司的整数关口。而在贸易谈判取得实质性进展后，金价也出现了深度回调。近期，国际金价由于中东局势紧张再度飙升。以色列和伊朗之间的矛盾加剧，使得市场的避险情绪高涨，纷纷涌入黄金避险，带来了第二波上涨行情。在去年12月份我发布的2025年十大预言中就明确提到，国际金价长期上涨的背后逻辑，实际上是美元超发的大趋势。今年在关税战风波的影响下，美元的信用一再受到国际资金的质疑，使得以美元标价的黄金价格水涨船高。尽管预期黄金资产中短期波动依然会较大，但在黄金长期上涨的大趋势下，投资者持有黄金不仅能享受到长期收益，也能在国际动荡时期对冲自己投资组合的风险。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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